羅萊家紡：訂貨會(huì)數(shù)據(jù)有望反彈

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

12年行業(yè)景氣度有所下行，市場(chǎng)集中趨勢(shì)增強(qiáng)

      受房地產(chǎn)成交低迷、零售終端放緩，以及存量漲價(jià)因素的抑制，12 年家紡行業(yè)增速由過(guò)去10 年的年均約20%下滑至約10%的水平。但總體增速的放緩將加劇行業(yè)集中的趨勢(shì)，相對(duì)而言，小品牌、新品牌由于品牌力的限制和經(jīng)銷(xiāo)商信心不足導(dǎo)致在招商和擴(kuò)張層面遇到一定困難，而“羅萊”等強(qiáng)勢(shì)品牌則在更廣闊范圍內(nèi)建立品牌認(rèn)知度，從而有望受益于行業(yè)集中度提高的趨勢(shì)。

渠道擴(kuò)張加速，加大電商和團(tuán)購(gòu)占比，試驗(yàn)家居店模式

      公司預(yù)計(jì)2012年新增門(mén)店600-900 家，其中1 季度新增門(mén)店100 多家。新渠道的擴(kuò)張將采用空白區(qū)域招商和強(qiáng)勢(shì)區(qū)域2 店并舉的模式，在結(jié)構(gòu)上將加大電商和團(tuán)購(gòu)占比，并試驗(yàn)家居館模式。家居館將整合公司多品牌、多品類優(yōu)勢(shì)，除傳統(tǒng)家紡產(chǎn)品外，還引入毛毯、毛巾、香氛等新品類，從而實(shí)現(xiàn)從床上用品到家紡再到家居品的過(guò)渡。公司預(yù)計(jì)12 年新增家居館30-50 家，現(xiàn)有門(mén)店以500-700 ㎡為主，考慮一線城市較高的租金，現(xiàn)有家居館主要集中在地級(jí)市。

強(qiáng)化訂貨指導(dǎo)，秋冬訂貨會(huì)增速有望反彈

      為緩解終端存貨壓力，公司在12 年春夏訂貨會(huì)中主動(dòng)放松了促銷(xiāo)品訂貨要求，終端大促活動(dòng)以消化經(jīng)銷(xiāo)商自有庫(kù)存為主。針對(duì)去年4 季度訂單生產(chǎn)未能完成的情況，公司12 年將在淡季加大暢銷(xiāo)款的備貨，提升補(bǔ)貨占比。目前強(qiáng)勢(shì)經(jīng)銷(xiāo)商存貨情況有所好轉(zhuǎn)，但小經(jīng)銷(xiāo)商信心仍顯不足，結(jié)合對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的走訪，我們判斷公司12 年秋冬訂貨會(huì)的指標(biāo)在30%-40%間，訂單增速有望較春夏出現(xiàn)較大反彈。

投資建議及評(píng)級(jí)

      家紡行業(yè)尚處于發(fā)展初期，公司雖短期內(nèi)為渠道存貨所困，但隨著終端存貨的去化和渠道擴(kuò)張的加速，預(yù)計(jì)12年秋冬訂貨會(huì)有較大反彈。我們維持公司2012-14年3.49元、4.73元和6.03元的每股盈利預(yù)測(cè)不變，維持87.25元的目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于25倍12年市盈率。重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。