羅萊家紡：業(yè)績低于市場普遍預(yù)期

公司發(fā)布中期業(yè)績修正公告，上半年凈利潤下滑0-30%。（1）根據(jù)該修正公告，我們預(yù)計公司二季度凈利潤在700-5600萬之間，同比下滑90%-24%；我們認(rèn)為上半年實際下滑幅度應(yīng)當(dāng)在10%左右，對應(yīng)的Q2凈利潤約4000萬，同比下滑46%。
　　
　�。�2）導(dǎo)致中期業(yè)績、尤其是Q2凈利潤不及預(yù)期的原因之一是上年二季度同期有1300萬的營業(yè)外收入，剔除該因素，如果上半年凈利潤增速下滑10%，對應(yīng)Q2凈利潤依然下滑30%。收入增速不及預(yù)期、人員投入較大帶來費用增加導(dǎo)致凈利潤增速不及預(yù)期。導(dǎo)致公司收入增速一般的主要原因是需求環(huán)境不佳（尤其是長三角度地區(qū)今年家紡終端零售相對一般）、以及終端庫存壓力消化，我們估計公司Q2收入增速樂觀情況下，和一季度相仿，即只有個位數(shù)增長。在這種背景下，公司的各品牌人員卻是按照相對樂觀的預(yù)期儲備的，從而帶來費用率的提升。
　　
　　全年渠道擴張保持高增速，下半年訂貨會相對較好。我們預(yù)計公司全年依然保持600-900家的渠道擴張速度，我們認(rèn)為一旦終端需求好轉(zhuǎn)，對公司業(yè)績彈性相對有利。從5月份召開的訂貨會情況看，我們預(yù)計公司秋冬季有望保持23%的增長，其中，新品占比提升將會帶來公司毛利率的進一步提高。因此，確定性的是中報是全年業(yè)績最低點。維持"謹(jǐn)慎推薦"評級，但買點尚需等待�；�于公司的中報情況，我們下調(diào)全年的業(yè)績預(yù)期，預(yù)計2012、2013年公司收入規(guī)模分別為27.7、34.4億，凈利潤規(guī)模分別4.36、5.63億，EPS分別為3.10、4.01元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為23、17.9倍。由于公司向下修正業(yè)績超過市場預(yù)期，短期內(nèi)對股價偏利空。
　　
　　我們認(rèn)為買點尚需等待，主要是基于對公司三季度業(yè)績的測算，相關(guān)數(shù)據(jù)請參加表2，假定2012H1利潤下滑10%，2012Q3凈利潤增20%，那么2012Q1-3凈利潤增速2.6%，并不構(gòu)成短期股價的催化劑。但從全年的角度看，考慮到下半年訂貨會增速公司業(yè)績依然確定性有10%+的凈利潤增長，一旦經(jīng)濟向上、地產(chǎn)需求拉動體現(xiàn)，公司業(yè)績彈性相對較大，我們維持對公司"謹(jǐn)慎推薦"評級。