家紡行業(yè)復(fù)蘇 線上銷售給力

　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)環(huán)境進(jìn)一步惡化，業(yè)務(wù)拓展和盈利低于預(yù)期。
　　
　　夢(mèng)潔家紡:控費(fèi)成效顯著+低基數(shù)，業(yè)績(jī)預(yù)增超預(yù)期
　　
　　夢(mèng)潔家紡002397紡織和服飾行業(yè)
　　
　　事件:公司公告上調(diào)2013年業(yè)績(jī)預(yù)增:由全年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比增幅30-60%上調(diào)至60-70%，盈利區(qū)間變?yōu)?238萬(wàn)元-9816萬(wàn)元。業(yè)績(jī)大幅超出預(yù)期，且高出股權(quán)激勵(lì)55%的今年行權(quán)條件。我們推算公司Q4單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4238萬(wàn)元-4816萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)254%-301%。
　　
　　預(yù)計(jì)收入增速20%左右，高端“寐”恢復(fù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司12年風(fēng)險(xiǎn)釋放充分，基數(shù)本身不高，雖家紡零售終端無(wú)明顯回暖，但同時(shí)基于促銷頻次增加、加大電商業(yè)務(wù)力度(增5000萬(wàn)左右)等增量貢獻(xiàn)，同時(shí)加大新品開(kāi)發(fā)，更貼近市場(chǎng)。公司收入表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，預(yù)計(jì)20%左右。公司主品牌“夢(mèng)潔”恢復(fù)良好(占比77%)，是今年的增長(zhǎng)主力，預(yù)計(jì)全年將保持15%以上的增長(zhǎng)。同時(shí)經(jīng)過(guò)產(chǎn)品和銷售方式積極調(diào)整，預(yù)計(jì)公司高端“寐”乏力情況有所改觀(占比16.5%)，全年恢復(fù)兩位數(shù)增長(zhǎng)。
　　
　　全年盈利表現(xiàn)大超預(yù)期，主要源于公司強(qiáng)化控費(fèi)卓有成效。13年公司全面核算落地實(shí)施，包括梳理前2-3年不達(dá)期次新店，重視開(kāi)店質(zhì)量，采取單店核算，激發(fā)員工提升店效積極性。我們判斷這在公司全年銷售費(fèi)用上將有體現(xiàn)。另外，公司往年部分在Q4集中結(jié)算費(fèi)用調(diào)整為分季進(jìn)行，預(yù)計(jì)Q4費(fèi)用下降尤其明顯。毛利率方面我們判斷因Q3季開(kāi)始，由于影響毛利率的“寐”品牌調(diào)整逐漸結(jié)束，全年毛利率預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升對(duì)盈利也有所貢獻(xiàn)。
　　
　　投資建議:對(duì)于今年，剔除基數(shù)效應(yīng)后，我們對(duì)公司兩位數(shù)以上增長(zhǎng)保持樂(lè)觀。14年春夏訂貨表現(xiàn)好于同期，主品牌“夢(mèng)潔”增長(zhǎng)接近20%，“寐”春夏訂貨會(huì)已恢復(fù)7000萬(wàn)左右的訂貨額。同時(shí)，我們認(rèn)為公司投資邏輯仍集中于店鋪質(zhì)量提高和控費(fèi)上改善潛力挖掘。三家龍頭家紡中，公司單店店店效和盈利能力一直不高，公司近年也已充分意識(shí)到經(jīng)營(yíng)中薄弱點(diǎn)，去年公布的年復(fù)合增長(zhǎng)25%的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃正是體現(xiàn)其提高公司上下對(duì)提升經(jīng)營(yíng)效益的積極性的決心。而13年的單店和控費(fèi)的成效會(huì)逐漸形成管理慣性，預(yù)計(jì)后期將能持續(xù)體現(xiàn)，公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)概率高，看好中長(zhǎng)期投資價(jià)值。
　　
　　我們上調(diào)13-15年EPS為0.61、0.73、0.84元(原為0.51、0.60、0.71元)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值23X、20X、17X。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)終端長(zhǎng)期無(wú)起色，費(fèi)用控制情況低于預(yù)期。
　　
　　羅萊家紡:去庫(kù)存接近尾聲，估值修復(fù)有望領(lǐng)先于行業(yè)
　　
　　羅萊家紡002293紡織和服飾行業(yè)
　　
　　投資要點(diǎn):
　　
　　14年春夏訂貨恢復(fù)增長(zhǎng)，渠道去庫(kù)存接近尾聲。14年春夏訂貨會(huì)增速預(yù)計(jì)為10%左右，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，表明渠道庫(kù)存壓力緩解、信心逐漸恢復(fù)。主品牌逐漸好轉(zhuǎn)，其它品牌一直保持較快的增長(zhǎng)。
　　
　　電商業(yè)務(wù)是公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮點(diǎn)。市場(chǎng)認(rèn)為家紡產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化高，其屬性非常適合電商渠道，因此認(rèn)為家紡企業(yè)受電商影響較大。實(shí)際上，電商渠道的銷售中，具有品牌影響力的線下品牌仍然是勝出者。根據(jù)天貓雙十一銷售數(shù)據(jù)，羅萊家紡的銷量位于天貓排行榜的前十，是銷售量排名第一的家紡企業(yè)。這一數(shù)據(jù)完全可以打消市場(chǎng)對(duì)于電商沖擊家紡品牌銷售的擔(dān)心。LOVO品牌采取差異化定價(jià)和產(chǎn)品的策略，對(duì)公司線下品牌不形成沖擊，預(yù)計(jì)公司將加大對(duì)線上品牌的投入。
　　
　　公司提升精細(xì)化管理，為未來(lái)增長(zhǎng)打好基礎(chǔ)。公司一方面積極發(fā)展電商，另一方面提升直營(yíng)占比，同時(shí)公司著力提升供應(yīng)鏈和銷售多方面管理能力。
　　
　　多品牌戰(zhàn)略符合家紡行業(yè)未來(lái)趨勢(shì)。多品牌戰(zhàn)略:羅萊作為主品牌，同時(shí)重點(diǎn)發(fā)展LOVO和Kids，其他品牌以保證毛利率為主。未來(lái)“大家紡”的趨勢(shì)下，擁有多品牌的企業(yè)將覆蓋更多的消費(fèi)人群，羅萊家紡憑借多品牌策略以及優(yōu)秀的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和品質(zhì)，將有望實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)平均增速的增長(zhǎng)水平。
　　
　　估值與投資建議:國(guó)內(nèi)對(duì)家紡的消費(fèi)仍處于成長(zhǎng)期，沒(méi)有形成成（財(cái)苑）熟的消費(fèi)習(xí)慣和品牌認(rèn)知，家紡品牌的市場(chǎng)集中度低，未來(lái)品牌企業(yè)的發(fā)展空間很大。雖然公司業(yè)績(jī)改善還有待最終確認(rèn)，但是公司訂貨會(huì)這一先行指標(biāo)的改善，將提升市場(chǎng)的關(guān)注度。公司有望領(lǐng)先于行業(yè)開(kāi)始估值修復(fù)，加盟模式也使公司業(yè)績(jī)具有較大彈性。我們預(yù)測(cè)公司2013、2014年EPS分別為1.36元、1.60元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.7X、17.2X，維持公司“持有”評(píng)級(jí)。