臺灣網(wǎng)購市場及對中國的可參考性分析

事件1：1月30日京東遞交招股書，2月14日唯品會收購樂蜂網(wǎng)75%股權(quán)、聚美優(yōu)品宣布擬上市，重新引起市場對電商的關(guān)注。
　　
　　事件2：據(jù)臺灣地區(qū)財政部門最新規(guī)定，從2月10日起，郵包進(jìn)口完稅價在新臺幣3000元以下者，雖享有免稅優(yōu)惠，但適用對象從嚴(yán)控管；凡是30天內(nèi)郵寄次數(shù)超過2次，或半年內(nèi)超6次的被定性為頻繁進(jìn)口，將失去免稅資格。
　　
　　基于市場對電商的再次關(guān)注和我們之前的國際研究視角，我們暫且將視線從熱點(diǎn)紛呈的中、美電商市場，轉(zhuǎn)向臺灣這一容量雖小但別具特色的電商市場。
　　
　　主要觀點(diǎn)：
　　
　　市場表現(xiàn)及估值：2013年，網(wǎng)家與商店街股價各漲77%和127%，大幅跑贏傳統(tǒng)零售商遠(yuǎn)東百貨（1.2%）。目前網(wǎng)家和商店街13年P(guān)E均超35倍，超遠(yuǎn)百的2倍）；商店街6.4倍PS遠(yuǎn)高于網(wǎng)家（1.2倍）和遠(yuǎn)百（0.97倍）�？紤]到大陸零售企業(yè)與臺灣同業(yè)盈利能力相當(dāng)，而成長性更優(yōu)，我們認(rèn)為零售A股相對臺灣零售同業(yè)可享有一定溢價空間；但目前零售A股2014年P(guān)E僅14倍，仍較遠(yuǎn)百折價12%以上。
　　
　　臺灣網(wǎng)絡(luò)零售市場概況：臺灣電子商務(wù)自1997年開始萌芽，2000年網(wǎng)家以B2C業(yè)務(wù)起步開展網(wǎng)絡(luò)零售，2002年開始逐漸出現(xiàn)以個人賣家為對象的網(wǎng)絡(luò)拍賣平臺（C2C），2005年出現(xiàn)針對中小型企業(yè)而設(shè)計的開店平臺（B2B2C）。據(jù)臺灣資策會調(diào)查，在各經(jīng)營類型中，選擇B2B2C開店的企業(yè)占84.8%，領(lǐng)先于C2C和B2C。
　　
　　臺灣VS大陸網(wǎng)絡(luò)零售市場：（1）臺灣電商市場在90年代末起步，較以淘寶（2003年）為代表的大陸市場早至少3年，2012年臺灣網(wǎng)絡(luò)零售額占比社零總額約3%，遠(yuǎn)低于大陸的6.3%（2013年已升至7.9%）；（2）2013年，臺灣網(wǎng)絡(luò)購物市場規(guī)模7600億新臺幣（約1500億人民幣），僅約大陸市場（1.85萬億人民幣）的8.3%；（3）臺灣網(wǎng)絡(luò)零售市場2007-12年CAGR為30%，約大陸市場（88%）1/3；（4）臺灣B2C（含B2B2C）與C2C比值約為6:4，而大陸為35:65；（5）臺灣電商集中度遠(yuǎn)低于大陸，前5家電商占比超50%，其中龍頭網(wǎng)家約不超20%，而天貓在大陸B(tài)2C市場的份額即超50%、淘寶C2C市場份額超90%。
　　
　　對大陸電商及零售企業(yè)的可參考性：（A）網(wǎng)家近年雖穩(wěn)定盈利，但2012年2.5%左右的凈利率仍低于遠(yuǎn)東百貨（4.33%）和太平洋崇光百貨（3.25%），體現(xiàn)電商的盈利能力并未優(yōu)于傳統(tǒng)零售商。（B）網(wǎng)家的二度扭虧雖然體現(xiàn)了在正確發(fā)展戰(zhàn)略下規(guī)模效應(yīng)所帶來的成本攤薄，但其較短的虧損期（2-3年）也從側(cè)面反映了臺灣電商市場容量較小而所要求的資本投入少，回收期較短；這對于大陸目前定位全國性的零售電商基本不具有借鑒意義，但可能對于一些二三線區(qū)域（外來電商的競爭相對較少）、具有良好資本實(shí)力的本地零售電商（如步步高）有一定有盈利前景參考性。（C）臺灣電商似乎并未壓制傳統(tǒng)零售企業(yè)的估值水平，可能與其市場容量較小、占社零總額比例較低、競爭格局基本已定，對傳統(tǒng)零售估值的負(fù)面影響已基本消化有關(guān)。
　　
　　風(fēng)險與不確定性。在與新消費(fèi)業(yè)態(tài)的競爭中，傳統(tǒng)零售商向全渠道零售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的進(jìn)程及效果不確定，以及此對提升板塊估值的可持續(xù)性不定。