羅萊家紡：業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　1. 2014 年1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.90 億元，同增9.13%、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.77 億元，同增16.66%、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.21 億元，同增81.75%、EPS0.99 元，同增17.86%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.68億元，同增19.10%、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.19 億元，同增19.24%、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2.37億元，同減1.47%、EPS 0.43 元，同增19.44%。預(yù)計(jì)2014 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間3.32 至3.99億元，同增0%-20%。

　　2. 14 年前三季度毛利率提升是凈利增速超收入的主要原因：1）公司2012 年階段性激進(jìn)擴(kuò)張，在13 年市場(chǎng)整體疲弱背景下，單季度收入及凈利增速大幅波動(dòng)。14 年1 季度起，在上年同期低基數(shù)前提下，業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鼗卣�增長(zhǎng)；2）14年前三季度，公司運(yùn)營(yíng)提效及終端價(jià)格回穩(wěn)帶動(dòng)毛利率整體上升1.49 個(gè)百分點(diǎn)至44.18%；3）伴隨公司調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)及提升終端零售能力，銷售、管理費(fèi)用保持相對(duì)低位增速，期內(nèi)，公司加大新品研發(fā)力度，持續(xù)增進(jìn)市場(chǎng)推廣以擴(kuò)大品牌影響力，整體費(fèi)用率略有提升，其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別微幅上調(diào)至21.59%、6.72%。

　　3. 財(cái)務(wù)指標(biāo)反映公司修正前期擴(kuò)張策略效果已現(xiàn)：1）14 年前三季度存貨整體同比增速0.25%，明顯低于收入增速；2）受同期基數(shù)較低影響，加之年初至今產(chǎn)品銷售情況回暖，應(yīng)收賬款同比增速大幅回升至22.40%。同時(shí)，應(yīng)付項(xiàng)延續(xù)自13 年底以來(lái)增速不斷攀升趨勢(shì)，前三季同增70.49%；3）上述調(diào)整下，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額本期同比依舊大增，較凈利差額回正至4432 萬(wàn)元，盈利質(zhì)量有所改善。

　　4. 公司目前渠道仍以加盟為主，伴隨直營(yíng)化改造持續(xù)推進(jìn)，終端零售管理提效，供應(yīng)鏈反應(yīng)提速。公司一方面通過組織架構(gòu)優(yōu)化，將IT 部門提升到企業(yè)管理中心的高度，為零售終端運(yùn)營(yíng)提供綜合信息支持；另一方面，專注于產(chǎn)品自主設(shè)計(jì)與開發(fā)，深化新品牌培育及產(chǎn)品品類延伸，以支撐公司業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　5. 多品牌運(yùn)作策略下，公司核心品牌“羅萊”市場(chǎng)知名度和美譽(yù)度業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，未來(lái)伴隨公司將旗下其他品牌導(dǎo)入線上，預(yù)期其品牌影響力和市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步擴(kuò)大；同時(shí)，公司繼續(xù)深化信息應(yīng)用，加大對(duì)電子商務(wù)和禮品團(tuán)購(gòu)兩大新渠道的投入與支持力度，其銷售模式的逐漸完善和成熟預(yù)計(jì)將帶來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2014-16 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為3.78、4.32、4.99 億元，同增13.71%、14.45%、15.44%，對(duì)應(yīng)EPS 分別1.35、1.54、1.78元�？紤]到相關(guān)可比公司15 年P(guān)E 區(qū)間在14x-24x 區(qū)間，給予公司2015 年16xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.64 元，維持增持評(píng)級(jí)。

　　6. 主要不確定因素：零售市場(chǎng)持續(xù)低迷，終端需求不振，原材料、租金及人力成本持續(xù)提升的風(fēng)險(xiǎn)。