中投證券：紡服產(chǎn)業(yè)鏈投資須知

　　投資要點(diǎn):  前端看龍頭 終端看床上用品

　　2011年棉花供需緊張使得棉價(jià)將繼續(xù)在高位震蕩。由于國(guó)內(nèi)外棉花供給仍然趨緊，據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USAD）2010年11月月度供需報(bào)告中對(duì)2010/2011年度全球棉花供應(yīng)缺口仍高達(dá)34.2萬(wàn)噸，據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)預(yù)計(jì)2011年棉花產(chǎn)量707.8萬(wàn)噸而2011年度棉花消費(fèi)為1052.4萬(wàn)噸。另外由于國(guó)內(nèi)進(jìn)口棉主要地區(qū)產(chǎn)量及政策不容樂(lè)觀以及國(guó)內(nèi)大多用棉企業(yè)庫(kù)存難以維持到新棉上市。我們判斷2011年國(guó)內(nèi)棉花供求缺口的存在將使棉價(jià)高位震蕩。 

　　在高棉價(jià)時(shí)代具有資源優(yōu)勢(shì)的下游龍頭企業(yè)市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)。棉花價(jià)格上漲使得紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈（紗線、坯布、面料、服裝以及紡織品）中的各個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格都在上升，但是各個(gè)環(huán)節(jié)的漲價(jià)幅度基本于成本漲價(jià)幅度相當(dāng)，因此在原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)的情況下，原材料庫(kù)存低的中、小企業(yè)利潤(rùn)必然受到較大的影響，在加之利潤(rùn)率原本就低，因此限產(chǎn)、停產(chǎn)現(xiàn)象在中、小企業(yè)中普遍出現(xiàn)。行業(yè)調(diào)整使得“訂單向大企業(yè)集中”，提高了大型龍頭企業(yè)話語(yǔ)權(quán)和優(yōu)質(zhì)訂單選擇權(quán)。 

　　在 4大推動(dòng)力的作用下，國(guó)內(nèi)“品牌”床上用品未來(lái)幾年具有較大的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間。目前國(guó)內(nèi)家用紡織品消費(fèi)僅占紡織品總量的20%，而在發(fā)達(dá)國(guó)家中，特別是美國(guó)和日本，家用紡織品比例更高達(dá)40%左右，超過(guò)服裝成為第一大消費(fèi)領(lǐng)域。 

　　未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)居民可支配收入的提高，消費(fèi)習(xí)慣的逐漸改變，舒適、健康的床上用品將作為居民的首選，因此床上用品市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)具有廣闊的市場(chǎng)前景。另外我們認(rèn)為未來(lái)幾年推動(dòng)國(guó)內(nèi)床上用品增長(zhǎng)的推動(dòng)力主要表現(xiàn)為:中高收入人群增長(zhǎng)帶動(dòng)消費(fèi)升級(jí)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展、居民住房條件改善和婚慶消費(fèi)。 

　　目前國(guó)內(nèi)低端床上用品生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，而中高端“品牌”床上用品生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)寬松。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)現(xiàn)有床上用品企業(yè)3千多家，并且每年還在不斷增長(zhǎng)。由于家用紡織品市場(chǎng)前景廣闊，消費(fèi)潛力巨大，大量民營(yíng)資本也紛紛涉足家用紡織品行業(yè)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)床上用品行業(yè)嚴(yán)重供大于求，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。但是競(jìng)爭(zhēng)主要集中在低檔產(chǎn)品，這是由于低檔床上用品產(chǎn)能過(guò)剩、同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，而中高檔產(chǎn)品由于具有品牌、質(zhì)量、營(yíng)銷和服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，且品牌、渠道構(gòu)成了較大的時(shí)間和資金壁壘，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)寬松。國(guó)內(nèi)低端床上用品嚴(yán)重供大于求，生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，而中高端家紡產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)寬松。 

　　床上用品子行業(yè)中短期可以關(guān)注羅萊家紡（002293），中長(zhǎng)期可以看富安娜（002327）和夢(mèng)潔家紡（002397）；棉花下游龍頭企業(yè)建議關(guān)注魯泰A（000726） 和華孚色紡（002042）。床上用品子行業(yè)我們建議關(guān)注羅萊家紡、富安娜和夢(mèng)潔家紡。羅萊家紡銷售策略能夠使公司銷售的快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，短期值得關(guān)注。富安娜和夢(mèng)潔家紡具有較大的增長(zhǎng)后勁，值得中長(zhǎng)期關(guān)注。在棉花下游龍頭企業(yè)中，我們建議關(guān)注魯泰A 和華孚色紡。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 

　　國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性和居民可支配收入的增長(zhǎng)快慢將影響行業(yè)的發(fā)展。